天号陈(田昊辰)

(报告制片人/作者:东莞证券、魏、黄)

1. 行业马太效应突出,次高端白酒市场呈扩张趋势

1.1 我国白酒行业马太效应突出

中国白酒产业增长的逻辑是不可持续的。白酒在中国已有数千年的历史,形成了深厚的 文化遗产。从产量上看,根据国家统计局的数据,2016年中国白酒产量达到 1358.40 万千升高点后逐年下降。2016-2021 年,中国白酒产量从 1358.40 千升至 715.60 万千升。2021年,我国白酒产量为 715.60 万千升,同比下降 3.39%。一方面,由于政府在2012年发布了禁令,严格控制三公消费,整个行业进入了深度调整阶段;另一方面,在提高居民生活水平、消费结构升级和消费者健康理念的背景下,少喝好酒逐渐成为消费者的共识,一些低端白酒企业退出市场。随着 酒产量的减少,我国白酒企业的数量也呈下降趋势。2016-2021H1,我国白酒企业数量从 1578 下降到 957 。在我国白酒行业产量和规模以上白酒企业数量下降的背景下,仅靠增产获取利润和市场份额的逻辑是不可持续的。

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中国白酒行业的马太效应十分突出。虽然近年来我国白酒产量和规模以上白酒企业数量有所减少,但从国家统计局公布的数据来看,我国白酒企业的销售收入和利润近年来呈增长趋势,行业强势趋势和马太效应突出。2015-2020 年,我国规模以上白酒企业累计销售收入从 5558.86 亿元增加到 5836.39 1亿元,年均复合增长率为 0.98%;我国规模以上白酒企业累计利润总额从 727.04 向 增加1亿元1585.41 1亿元,年均复合增长率为 16.87%。2021年上半年,中国白酒企业的销售收入和利润分别为 3340.29 亿元与 953.21 分别同比增长1亿元 22.06% 与 30.59%。

1.2 中国次高端白酒市场整体扩张趋势

1.2.1 白酒分级标准

白酒产品分级标准。根据白酒价格,中国白酒产品一般可分为高端白酒、次 高端白酒、中端白酒和大众白酒。其中,高端白酒价格带定位在 800元以上。主流品牌包括飞天、普武、国窖 1573 等。这一级别的产品主要是礼品、商务活动和高端宴会;次高端白酒价格带定位在 300-800 元,以梦蓝、青花汾酒、愿意品尝等产品为代表,主要用于商务活动和宴会;中端白酒价格带定位在 100-300 元,主要用于自饮、 家宴、亲友聚餐等;大众白酒价格带定位在 100 元以下,以自饮与亲友聚餐为主。

根据核心产品的收入比例,白酒上市公司可分为四个梯队。根据公司核心产品的收入比例, 18 白酒上市公司分为四类:高端品牌、次高端品牌、区域品牌和大众品牌。 其中,高端品牌上市公司主要包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西 汾酒、愿意酒、酒鬼酒、井坊、洋河、世界、古井贡酒、口 窖、顺鑫农业、老白干酒、金种子酒、迎驾贡酒、伊利特、金徽酒、皇台 酒。

1.2.2 近年来,中国次高端白酒市场份额增加,整体扩张趋势

近年来,中国次高端白酒收入在行业中的比重增加,市场份额增加。白酒行业经过 深度调整后,部分经营能力差的小企业被市场淘汰,行业加快清理,高端白酒与次高端白酒龙头企业的竞争优势逐渐显现。2016-2019 年,中国次高端白酒总营业收入从 248.81 亿元增加到 427.07 1亿元,年均复合增长率为 19.72%。2020年受疫情干扰,我国次 高端白酒消费场景受到一定程度影响,次高端白酒实现总营业收入 426.27 亿元,同比略有下降。2021年上半年,基于 2020 同期低基数叠加疫情得到一定控制,次高端白酒 终端需求回升,业绩快速增长。2021H1,二高端白酒实现总营业收入336.04 亿元,同比增长 46.86%。从市场份额来看,近年来,我国次高端白酒营业总收入在 以上白酒企业中的比例有所增加,从 2016年 4.06%增加至 2021H1 的 10.06中国次高端白酒市场继续扩张%。

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2. 消费结构转型 消费升级 城市化水平提高,次高端白酒市场迎来发展机遇

2.1 中国是世界上最大的烈酒消费国,人均酒精消费处于中等水平

中国是世界上最大的烈酒消费国。IWSR 数据显示,中国是世界上最大的烈酒消费国,数量居世界第一。消费方面,2019年全球烈酒消费量约为 3000 亿英镑,中国烈酒消费量占全球烈酒市场消费量 22%;消费方面,2019年全球烈酒消费量为 214 亿升,中国烈酒消费量占全球烈酒消费量 24%。

近年来,全球酒精消费呈上升趋势,我国人均酒精消费处于中等水平。2019年5月,发布了针对 的柳叶刀1990-2017 年度全球饮酒研究结果显示,近年来全球酒精消费 呈上升趋势。1990-2017 年,全球的人均酒精消费量从 5.9 上升/年增加到 6.5 上升/ 年,整体增长 10.17%。从国家来看,越南平均每人纯酒精摄入量增长最快,2010年至2017年, 人均酒精消费量增长最快89.4%;中国平均每人纯酒精摄入量增长为 4.2%。柳叶刀研究报告显示,根据目前的发展趋势,预计未来十年全球人均酒精消费 量将增长17%左右,2030年 量预计将达到 7.6 上升/年。从人均酒精消费来看,2017年我国 人均酒精消费为 7.4 升/年,欧洲及大部分发达国家的人均酒精消费量水平普遍较高,超过 10 升/年。与全球相比,我国人均酒精消费量处于中等水平。

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2.2 中国的白酒消费结构变为大众消费

中国的白酒消费结构主要转变为大众消费,白酒消费更受支持。在政府出台三项公共政策之前, 中国的白酒消费主要是政府消费和商业消费。经过白酒行业的深入调整期,中国的白酒消费 结构发生了变化,政府消费比例严重降低,商业消费比例大幅下降。2011-2017 年,我国白酒政府消费比例从 40%降至 5%,商业消费比例从 42%降至 30%,大众消费比例从 18%升至 65%。 白酒消费结构的转变削弱了我国白酒消费的政策影响,消费群体趋于稳定,白酒消费更受支撑。

2.3 消费结构升级,次高端白酒迎来发展机遇

中产阶级及以上群体崛起,消费结构升级,次高端白酒迎来机遇。随着中国经济的发展,人均可支配收入不断增加,中产阶级及以上人口不断增加。2020年,在疫情影响下,中国人均可支配收入为 32189元,仍保持 4.74%增长。2021年,随着疫情恢复正常化,我国人均可支配收入为 35128 元,同比增长 9.13%。在我国人均收入水平提高的背景下,我国 中产阶级及以上人口的比例不断提高。根据波士顿的咨询数据,预计到2020年,中国 产阶级的比例将从 2015年的 20%增加到 24%;上层中产阶级的比例将从 2015年的 14%上升到 23%;富人的比例将从 2015年的 3%上升到 6%。其中,富人的年均复合增长率为 16.9%,增长最快;中产阶级和上层中产阶级的年均复合增长率分别为 5.8% 与 12.3%。此外,根据艾媒的咨询数据,在 2021 中国白酒消费者肖像中,白酒消费者中高收入人群的比例为 65.90%,这部分人群主要以高端和次高端白酒为主 要消费品类。随着我国中产阶层及以上人群的壮大,我国次高端白酒市场份额有望进一 步增加。

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中国高净值人群白酒的购买频率增加,导致对次高端白酒的需求增加。随着我国高净值人群 数量的增加,高净值人群白酒的购买频率也增加。根据 2020年中国老酒白皮书, 高净值饮酒者作为白酒的主要消费群体, 56%的高净值饮酒者表示,近两年来, 增加了高端和次高端白酒的消费频率,其中约10%的受访者显著增加消费频率,约46%的受访者略有增加 。同时,根据调查数据,2020年 中国高净值饮酒者平均每周饮酒频率3.6 次数左右,大多数饮酒者每月购买高端和次高端白酒。 白酒的年平均费用是 2.5 一万元左右。中国高净值人群白酒购买频率增加,有望进一步提高对二级高端白酒的需求。同时,随着消费者健康意识的不断提高,消费者更加注重白酒的质量,越来越多的消费者以少喝好酒为白酒消费标准。从消费趋势来看,二级高端白酒迎合了少喝好酒的消费升级趋势

2.4 城市化水平的提高有望进一步提高次高端白酒的需求

一线、新一线、二线城市是白酒消费的主要领域,城市化水平的提高有望进一步促进二级高端白酒 的需求。随着我国经济水平的不断提高,我国城市化进程稳步推进,城市化建设取得了一定的发展。2000-2021 年,我国城市化率从 36.20%增加至 64.72%。然而,与发达国家 相比,未来中国的城市化率仍有很大的提高空间。根据联合国和国家统计局的数据,2020年中国的城市化率为 63.89%,已高于世界平均水平的 55.30%81.30 的城市化水平还有一定差距,2020年美国的城市化率高达 95%。根据艾媒咨询 的数据,2021年中国白酒消费者肖像中,一线、新一线、二线城市的白酒消费者比例为 69.90%。在中国城市化成为未来大趋势的背景下,中国对次高端白 酒的需求有望进一步增加。

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3. 中国次高端白酒市场格局相对分散,市场份额有望接近龙头企业

3.1 中国次高端白酒市场格局相对分散

次高端白酒在白酒市场的份额相对较小。根据前瞻性产业研究所的数据,2020年,中国高端白酒在白酒市场的份额为 20%,次高端白酒的市场份额相对较小,约为 5%。

中国次高端白酒市场的竞争格局相对分散。从白酒细分来看,次高端白酒行业集中度明显低于高端白酒,市场竞争对手较多,行业竞争格局相对分散。2020年,中国次高端白酒市场 CR3 37%,其中水晶剑、窖 1988 和天蓝/梦蓝的市场份额分别为 17%、11%与 9%。

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3.2 未来高端白酒集中度将进一步提升

未来中国次高端白酒集中度有进一步提升的空间。从细分层次来看,中国高端白酒市场竞争格局清晰稳定,呈现寡头垄断的局面。市场主要是飞天、普武、国窖 1573 ,CR3 达到82%。其中,2019年飞天茅台在高端白酒中的市场份额为 42%,普武 和国窖 1573 在高端白酒中的市场份额分别为 31%和 9%,梦蓝约占 9%。中国白酒消费结构转变为大众消费后,中国白酒消费群体得到了更多的支持。随着居民消费水平的不断提高,消费者更加关注白酒的质量。预计次高端白酒的市场份额将进一步接近顶级企业 ,中国次高端白酒的集中度将有很大的提升空间。

4. 次高端白酒公司有很多亮点,可以预期增长

4.1 2021年前三季度,我国次高端白酒公司业绩最快

2021 年前三季度,中国次高端白酒公司业绩弹性增长,增速最快。与高端白酒相比,次高端白酒具有竞争相对激烈、业绩弹性高、区域性强的特点,抗冲击性不如高端白酒强。疫情发生后,次高端白酒消费场景受到一定影响,2020年总营业收入同比下降 0.22%。基于 2020 年低基数,结合全国区域扩张、产品结构升级、价格上涨等 因素的催化,2021 年前三季度次高端白酒公司业绩实现弹性增长,增速最快。2021年前三季度,次高端白酒分别实现总营业收入和回归母亲的净利润 488.69 亿元与 147.81 分别同比增长1亿元 43.18%与 36.49%。根据公司公布的相关业绩数据,2022年多家高端白酒企业 开局良好,为 2022 年度业绩增长奠定了坚实基础。(来源:未来智库)

4.2 次高端白酒公司产品香型覆盖面广,能更好地满足消费者的多元化需求

二级高端白酒公司的产品风味覆盖面广,可以更好地满足消费者的多元化需求。中国白酒文化底蕴深厚,历史悠久。经过长期发展,以酱香型、浓香型、香 型为代表的多品类白酒风味已在市场上形成。与其他白酒公司相比,二级高端白酒公司的产品风味 覆盖面相对较广,涉及酱香型、浓香型、香型、香型。其中,愿意酒 行业、洋河股份、水井坊的产品以浓香型白酒为主,山西汾酒和酒鬼酒分别是香型和香型的代表。同时,愿意酒业和洋河股份在发展过程中涉及酱香型白酒,愿意酒业的高端品牌吞下洋河股份的贵酒,即酱香型白酒。二级高端白酒产品风味的多样化可以更好地满足消费者的多元化需求,进而在市场上形成一定的品牌竞争力。

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4.3 次高端白酒价格带扩容,有弹性增长空间 次高端白酒

2021 年迎来涨价潮,价格带扩大到 300-800 元。随着高端白酒价格的上涨 和次高端产品结构的升级,次高端白酒价格的上限逐渐打开,价格范围从 开始300-500 元拓宽至 300-800 人民币,行业扩张趋势明显。2020年 12月,剑南春旗下核心产品水晶剑出厂价上涨 30元/瓶。此后,洋河股份、水井坊、酒鬼酒、酒业等多家公司宣布部分 产品涨价,2021年高端白酒迎来涨价潮。从具体公司来看,洋河股份 M6 2021年 2月,出厂价将上涨 30 元/瓶。井坊、酒鬼酒和愿意酒业的价格上涨相对频繁。自2021年以来,井坊井台真酿8号、酒鬼酒的内参、愿意酒业的水晶、愿意品尝 等产品价格上涨幅度不同。自2022年 以来,贵州茅台推出了新产品茅台 1935,定位为1000元 价格带。泸州老窖提高了 52 百年泸州老窖 60 酒的建议零售价至 558 元/瓶,五粮液第八代普武建议零售价从 1399 元/瓶提高到 1499 元/瓶。在高端白酒价格上涨 的基础上,井坊 于2022年4月 11日升级了其核心产品井台的质量、价格和包装。新一代 52 井台建议零售价从 738 元/瓶升级到 808 元/瓶,38 建议零售 价调整为 768 元/生活养生小知识瓶。产品价格和结构升级有利于巩固次高端品牌定位,为次高端白酒企业在 白酒市场的长期发展提供一定的市场和销售支撑。

4.4 积极扩大产能,为中长期发展奠定坚实基础

积极扩大产能,为中长期发展奠定坚实基础。近年来,随着次高端白酒销售区域的扩大、 产品结构的升级和价格的提高,消费者对次高端白酒的认可度不断提高,次高端白酒的销 规模不断扩大。在这个过程中,基础酒消费的增加可能会导致一些葡萄酒企业的生产和销售出现一定的差距。为了保证 优质成品葡萄酒的供应,次高端白酒企业开始扩大生产和扩建项目,以满足自身的发展需要。山西汾酒最近发布了汾酒 2030 技术改造原酒生产储能改造扩建项目(一期),拟投资 91 1亿元建设 实施汾酒 2030 技术改造原酒生产储能扩建项目(一期),建设周期计划为三年。项目建成后,公司预计将增加新的年产原酒 5.1 万吨,新原酒储能 13.44 一万吨。此外,酒业、酒鬼 酒和洋河股份也根据公司自身的发展情况扩大了基础酒的产能。二级高端白酒产能的稳步扩张可以更好地满足二级高端白酒企业未来的战略规划,为中长期业绩发展奠定坚实的基础。

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4.5 多元化宣传手段,增强品牌影响力

2021 年度高端白酒品牌影响力有所提升。经过长期的文化沉淀,中国白酒品牌在 全球白酒中得到了高度认可,形成了一定的品牌影响力。Brand finance 发布的全球烈 酒品牌名单,贵州茅台品牌价值最高,在全球烈酒品牌中排名第一。在次高端白酒公司中,洋河股份、酒业和酒鬼酒跻身全球烈酒品牌前50名。在市场扩张、产品结构升级等 因素的催化下,次高端白酒品牌在国际上的认知度不断提高,品牌影响力也不断提高。2021年,洋河股份在全球烈酒品牌中排名第三,愿酒业品牌排名上升 10 排名 26,酒鬼酒排名 22 排名 28。

采用多种宣传手段,加强二级高端白酒品牌的影响力。为了进一步提高市场份额,二级高端白酒公司 近年来不断加强品牌建设,实施多元化营销手段,不断提高公司的品牌影响力,增强 消费者群体的价值认可。

4.6 激励计划为企业发展注入了新的动力

大多数高端白酒企业公布激励计划,为企业发展注入动力。从目前的情况来看,洋河股份 和水井坊分别于2021年7月和9月发布了第一期核心骨干持股计划(草案)和 2021年 员工持股计划。酒业和山西汾酒分别于2018年11月和2019年11月发布了限制性 股票激励计划(草案)。次高端白酒公司根据自身实际情况,在激励计划中规定了激励 对象、评估年度和绩效评估标准。次高端白酒公司发布的激励计划完善了公司的长期 激励约束机制,有效约束了核心员工和公司的利益,为企业未来的发展战略和经营 目标注入了新的动力。

5. 重点公司分析

5.1 产品结构比较

实施多品牌战略,产品结构丰富。其中,酒鬼酒拥有内部人参、酒鬼、湘泉三个 系列产品,内部人参和酒鬼是增长的核心;其中,内部人参系列定位高端,主要包括内部人参标准产品、 内部人参高尔夫、内部人参大师版等;酒鬼系列定位高端,主要包括红坛、继承等。洋河股份 实施洋河和双沟双品牌战略;主要产品主要包括梦蓝、天蓝、海蓝、 苏酒、宝库、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。愿意建立愿意、沱牌 作为两个核心品牌、天呼、吞咽、陶醉作为培育品牌品牌矩阵;愿意建立 系列主要包括品味、智慧、水晶、收藏等;沱牌系列主要包括沱牌天曲、 沱牌特曲、沱牌优曲、陶醉、沱牌特级T68、沱牌六粮等。水井坊以水井坊品牌为核心,还包括天号陈、系列酒等;其中,水井坊系列包括水井坊景翠、水井坊收藏大师版、水井 井台、水井坊振酿8号等。山西汾酒拥有汾、竹叶青、杏花村三大知名品牌; 汾酒主要包括青花汾酒系列、巴拿马金奖系列、老白汾酒系列、普通汾酒系列等。

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中高端产品的比例不同。5 大型高端白酒上市公司产品覆盖率低、中、高端,价格带覆盖率宽,部分低端产品价格低至100元以下,部分超高端产品价格高至1000元以上,核心价格 带 300-800 元。与各公司中高端产品收入比例相比,2020年水井坊和酒鬼酒中高端酒 收入比例均在 99%以上,其中水井坊高端酒和中档酒分别占 97.4%和 2.5酒 高档酒和中档酒的收入分别占 86.9%和 12.9%;洋河股份中高公司相比,洋河股份中高他四家公司。

5.2 销售区域比较

核心销售区域不同。5 大型高端白酒上市公司核心销售区域不同,其中酒鬼 酒以湖南为核心市场,推动渠道扁平化,实现湖南省外战略市场地级市全覆盖;2020年上半年,酒鬼 酒 省内外收入分别占 74%和 25%。洋河股份和山西汾酒在深耕省 市场的同时,较早开拓省外市场,2019年首次超过 50%;2020年,两家公司在省外市场的收入分别达到 51%和 56%。在省内核心 市场的基础上,愿意酒业和井坊开拓了多个省外核心市场,使两家公司的省外市场收入占比高于 省内市场。从区域收入结构来看,近年来愿意酒业的省内市场收入占比有所提高,井坊省内市场收入占比有所下降。

5.3 业绩增长对比

洋河股份增长相对较弱。2015-2020 年,国内次高端白酒上市公司的收入和母公司的净利润 CAGR 都实现了正增长。相比之下,洋河股份收入和归属母公司净利润的年均复合增长率仅实现 个位数增长,增长相对较弱。主要原因是公司于2019年开始对产品和渠道进行深度改革,业绩下降;目前,公司改革成果逐渐显现,2020Q4 收入端增速逐渐回升。

其他四家高端上市公司增长相对较好。收入方面,水井坊、山西汾酒、酒 鬼酒 2015-2020 年收入 CAGR 分别达到 28.6%、27.6%和 24.9%。在利润方面, 酒业增长最快,2015-2020 年归母净利润 CAGR 高达 141.1%主要受益于公司改革势能 释放和改革前业绩基数低;同期水井坊、山西汾酒、酒鬼酒归母净利润 CAGR 分别达到 52.7%、42.7%和 40.9%。总的来说,近年来,水井坊、山西汾酒、酒鬼酒和愿意酒业的业绩增长优于贵州茅台和同期高端白酒五粮液,主要得益于改革、产品结构升级和全 国化扩张。

2021 年整体保持良好增长。在5 家高端白酒上市公司中,酒业已经公布了 2021 年报,山西汾酒公布了 2021 年的主要财务数据,酒鬼酒和水井坊公布了 2021 年度业绩 预测,洋河股份尚未公布 2021 年度相关数据。根据 4 各高端白酒上市公司公布的 数据,2021 年业绩均有较高增长,其中酒鬼酒和酒业增长率相对高于井坊和 山西汾酒。在山西汾酒规模较大的背景下,预计2021 年收入同比增长 42.75%,母亲净利润同比 72.56%的快速增长主要是由于1357 10市场布局的不断深化,加强长江以南市场的扩张,促进江苏、浙江、上海、安徽、广东等市场的稳步突破。同时,坚持 抓青花、强腰、稳玻汾的产品战略,进一步优化产品结构。

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5.4 盈利能力比较

毛利率保持稳步上升。纵向比较,2015-2020 年,5 各高端白酒上市公司毛 利率保持稳步上升。愿酒业、洋河股份、水井坊、酒鬼酒、山西汾酒 2020年毛利率分别较2015年上升 25.4PCT、10.4 PCT、8.9 PCT、8.4 PCT 和 4.8 PCT,主要得益于产品 结构升级、价格上涨等因素。愿酒业毛利率最大化,2020年 年毛利率为 2015年 50.4%提升至 75.92021年,毛利率上升至 77.81%主要是由于产品结构的不断升级, 高端葡萄酒的收入比例不断上升。横向比较,井坊毛利率高于其他四家高端白酒上市公司,主要原因是井坊中高端白酒的收入比例和毛利率相对高于其他四家公司。

净利率均有所提高。2015-2020 年,5 各高端白酒上市公司净利率稳步上升。愿 酒业、酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、洋河股份 2020年年净利率分别高于 2015年 21.8PCT、14.6 PCT、14 PCT、9.1 PCT 和 2PCT,主要是由于毛利率稳步提高、费用控制等因素。愿酒业净利率最大化,2020年 年净利率为 2015 年 0.62%提升至 22.46%,2021 年净利率上升至 25.57%,主要是由于毛利率上升,整体成本率呈下降趋势。洋 河股份净利率上升最小的主要原因是成本率上升。横向比较,洋河股份 净利率高于其他四家高端白酒上市公司,主要是由于成本率相对低于其他四家公司; 其他四家公司继续推进全国布局,销售成本率相对较高。

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6. 二高端白酒重点上市公司

6.1 山西汾酒

公司 2021年圆满结束,2022年开局良好。公司发布了 2021年主要财务数据,2021年实现总营业收入 199.71 亿元,同比增长 42.75%;实现归母净利润 53.14 亿元,同比增长 72.56%,2021年顺利结束。单季度,2021Q4 公司实现总营业收入27.14 亿元,同比下降 24.92%;实现归母净利润 4.35 亿元,同比下降 29.61%;Q4 业绩增长率下降的主要原因是公司 2021年第四季度主动控制发货节奏, 2020年第四季度业绩基础 数较高。2022年 春节期间,经销商积极付款,公司核心产品渠道库存处于相对 低水平,2022年 开局良好,圆满结束。2022年 年一季度,公司预计总营业收入 105 1亿元左右,同比增长 43%左右;上市公司股东净利润 37 亿元左右,同比增长 70%左右。

青花实现快速增长,品牌势能持续上升。在发展过程中,公司坚持抓青花、强腰、稳 玻汾的产品战略,实施青花玻汾双轮驱动。其中,公司的青花系列主要增强了品牌影响力 。2022Q1 青花汾酒系列等中高端产品实现了显著增长,青花品牌势能继续上升趋势,高端过程继续推进。此外,公司的玻璃汾产品成交量稳步增长,公司的产品结构进一步优化 。

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拟扩大原酒产能,公司优质发展可预见。公司宣布拟投资91 1亿元建设实施汾酒 2030 技术 改原酒储能扩建项目(一期),项目占地 1932亩,建设周期计划为三年。项目建成 后,公司预计新增年产原酒 5.1 万吨,新原酒储能 13.44 万吨。项目投产后,预计年销售收入 81.18 1亿元,年利润总额 28.58 1亿元,年投资利润率 20.4%,该项目预计将产生更好的经济效益。新董事长在 2021 年汾酒全球经销商大会上指出,未来三年将是汾酒的重大战略发展期,2022 年至关重要。公司扩大原酒产能的措施符合公司未来 中长期战略发展基调,公司优质发展可预见。

6.2 酒鬼酒

2021 年业绩保持高增,2022年顺利开始。根据公司发布的 2021 年业绩预测,2021 年收入 34 亿元左右,同比增长 86%左右;归属于母亲的净利润 8.8 亿元-9.5 1亿元,同比增长 79%-93.24%。根据公司业绩预测,预计 2021Q4 实现收入 7.6 同比增长1亿元左右 8.8%;实现归母净利润同比增长 0-43%。春节期间,公司核心产品销售良好,库存处于相对较低水平,2022年。公司预计2022年 1-2 月收入 14 亿元左右,同比增长 120%;实现归母净利润 4.65 1亿元左右,同比增长130%左右。

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内参酒鬼齐心协力。公司作为香型白酒的龙头,主要经营内参酒、酒鬼酒、湘泉酒三大品类 ,稳步推动内参酒、酒鬼酒、湘泉酒的价格稳定增长,聚焦高端 52 度、54 度内参酒、次高端 酒鬼酒红坛、传承、紫坛、中低端湘泉特产、盒优产品,打造覆盖白酒主流价格带的 核心单品。同时,公司目前内参系列和酒鬼系列业绩保持快速增长,两类收入比例持续上升。

全国化进程不断推进。公司继续建设优秀的商业体系,培育多亿元的示范市场,继续深化核心 市场,以核心市场带动周边发展。在巩固省内业务的基础上,公司继续开拓省外市场。2021年上半年,公司经销商数量较 2020 年底增加 292 ,其中华中、华北、华东、华 南经销商数量分别比 2020 年底增加 134 家、37 家、23 家和 42 家,其他地区2020 年底增加 56 。(报告来源:未来智库)

6.3 舍得酒业

公司 2021年业绩快速增长,2022年业绩可预见。公司 2021年总营业收入 49.69 亿元,同比增长 83.8%;实现归母净利润 12.5 亿元,同比增长 114.4%。单季度看,2021Q4 公司实现总营业收入13.62 亿元,同比增长 44.9%;实现归母净利润 2.76 1亿元,同比增长 2.1%;Q4 净利润增长率下降,主要是由于管理成本率大幅上升造成的。公司继续推进老酒战略,进一步认可老酒质量,经销商数量和质量明显提高,推动公司业绩保持高增长。预计2022年第一季度归属于母亲的净利润同比增长 52%至 85%,非 归属于母亲的净利润同比增长 48%至 82%。

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愿意系列和沱牌系列都保持高增长。公司建立了以愿意、沱牌为两大核心品牌的品牌矩阵,以天 呼、吞咽、陶醉为培育品牌。公司 2021 愿意年销量 8054 吨,同比增长 60%;沱牌系列销量 3.11 万吨,同比增长 192%;中高档酒(舍得、沱牌天 曲等)收入同比增长 81.9%至 38.7 1亿元,低档酒(沱牌大曲等)收入同比增长 218.7 7 亿元。

积极拓展销售渠道。公司的销售模式主要是区域代理,辅以自营电子商务。在代理模式 的基础上,公司协助经销商拓展终端渠道,建立数万家终端烟酒店联盟合作单位,积极拓展企业团购、现代超市、餐饮等渠道,向全国化拓展。2021年,公司在省内外分别实现收入 11.79 亿元和 29.95 亿元,分别同比增长 128%和 81%;电子商务渠道实现 收入 4亿元,同比增长 129%。截至 2021 年底,公司经销商总数达到 252 家,同比增长 491 家;其中,省内外经销商分别达到 467 家和 1785 家,省内净减少 24 家,省外净增加 515 家。

6.4 水井坊

公司 2021年业绩保持高增。根据业绩预测,公司 2021年总营业收入 46.32 亿元,同比增长 54%;实现归母净利润 11.99 亿元,同比增长 64%;实现销售 1.1 万千升,同比增长 40%。单季度,2021Q4 公司实现总营业收入12.1 亿元,同比增长 13.9%;实现 归母净利润 2.0 亿元,同比下降 13%;销量 2781 千升,同比增长 6.3%。Q4 收入增长环比放缓,净利润下降,主要原因是公司控制商品价格,高端品牌成本投资增加 等。

天号陈(田昊辰)  第15张

高端产品保持高增长,收入比例不断上升。公司产品按档次分为高档、中档、低档, 高档主要代表品牌为井坊品牌系列,中档主要代表品牌为天号陈、系列酒,低档包括基础酒销售。2021年前三季度,公司高端产品实现收入 33.41 亿元,同比增长 76%;中档产品实现收入 0.79 亿元,同比增长 67%。公司高端产品收入比例不断上升。

实施员工持股计划有利于充分调动核心员工的积极性。公司实施员工持股计划,包括董事、监事、高 3 人、中基 层管理人员和核心技术(业务)骨干不超过 63 人。员工持股计划的回购价格为公司回购股票的平均交易价格110.01 元/股 50%,即 55.00 元/股。员工持股计划分为两期解锁,每期解锁比例为 50%。解锁期的评估要求如下:2021- 2022年2021-2023 年营业收入增长率平均在 9家标杆企业中排名前 5位。标杆公司包括五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、世界、洞 窖、老白干。员工持股计划覆盖面广,激励力度大,有利于充分调动核心员工 的积极性。

6.5 洋河股份

2021Q3 业绩符合市场预期,公司业务目标有望超额完成。2021年前三季度,公司分别实现了收入和归母净利润 219.42 亿元和 72.13 亿元,分别同比增长 16%和 0.37%;2021Q3 分别实现收入和回归母亲的净利润63.99 亿元和 15.51 分别同比增长1亿元 16.66%和-13.1%。2021Q3 收入稳步增长,净利润下降主要是由于公允价值的变化3.72 1亿元拖 累。如果消除非经常性损益的影响,2021Q3 非母净利润同比增长22.95%。公司提出 2021 年营业收入同比增长 10%以上,经营目标相对稳定。2021Q3, 公司的营业收入已经实现了年度目标94.53%。预计 2021 年度经营目标将超额完成。

改革的成果逐渐显现。自2019年下半年以来,公司先后对产品和渠道进行了改革,改革逐渐显现为 效果。从产品的角度来看,公司的产品升级迭代过程相对理想。公司正在进行 M6 、M3 水晶版和天 蓝升级后,将进一步推动海蓝和双沟产品的结构优化。从渠道角度看,公司自2019年以来进行了营销调整和转型,实施了一商合作的渠道改革发展战略,逐步清理和优化经销商结构,经销商利润率回升。

员工持股计划的实施有利于调动核心骨干的积极性。公司已以 103.73 元/股回购均价 回购 966.13 万股公司股份,回购金额 10.02 1亿元,回购股份用于第一阶段核心骨干 持股计划。公司持股计划总数不超过 5100 人,包括董事、监事、高 15 人,其他核心骨干 5085 人。计划持续36个月,股票锁定期 24个月。公司持股计划业绩 评估要求 2021 和 2022 年营业收入同比增长不低于 15%。员工持股计划的发展有利于调动核心骨干的积极性,激发公司的经营活力。

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